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　　新沂市城市投资发展有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14徐州高新技术产业开发区国有资产经营有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14陕西省西咸新区沣西新城开发建设（集团）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14广西北部湾联合钢铁投资有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14中国林业集团境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14丹阳投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/02/14铁岭公共资产投资运营有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　景瑞地产（集团）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23广州市合生元生物制品有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23国美电器有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23成都兴城投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23云南省国有资本运营有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23大连万达集团股份有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23山东海洋投资有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23镇江交通产业集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23启迪控股股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/23中国兴业太阳能技术控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17中铝国际工程股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17南京高新技术经济开发有限责任公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17乐视网信息技术（北京）股份有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17常德市城市建设投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17云南省能源投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17中海石油气电集团有限责任公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17首钢总公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2017/01/17融信（福建）投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　阳光城集团股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29镇江文化旅游产业集团有限责任公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29中海油田服务股份有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29中国民生银行股份有限公司境外发行优先股经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29长江三峡集团公司境外控股公司长电国际境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29合景泰富地产控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29中国信达资产管理股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/29当代置业（中国）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26国家电力投资集团公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26山东如意科技集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26绵阳市投资控股（集团）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26盐城东方投资开发集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26招银金融租赁有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26中国化工橡胶有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26湖南华菱钢铁集团有限责任公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26珠海华发集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/12/26广汇汽车服务股份公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　北京首都开发控股（集团）有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28建业地产股份有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28徽商银行股份有限公司完成境外发行优先股

　　2016/11/28宿迁市经济开发总公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28广西交通投资集团有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28山西路桥建设集团有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28江苏中关村科技产业园控股集团有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28武汉地铁集团有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/11/28山东海运股份有限公司完成境外发行美元永续债券

　　2016/11/28山东钢铁集团有限公司完成境

　　亿达中国控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/11/16启迪控股股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/11/16广西交通投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/11/16禹洲地产股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/11/16中国民生投资股份有限公司境外子公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/11/16江苏方洋集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　中国铝业公司境外公司完成境外发行美元债券

　　2016/09/29江苏中关村科技产业园控股集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29碧桂园集团境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29长沙先导投资控股集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29中国东方资产管理公司境外子公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29宝龙地产控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29旭辉控股（集团）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29五八同城信息技术有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29遵义旅游产业开发投资（集团）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29广西巨星医疗器械有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29中航国际租赁有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29携程国际有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29佳源国际控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29中国东方航空股份有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29中国光大银行香港分行境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/09/29RQFII额度管理机制进一步放宽

　　2016/09/29亚洲债券市场受到国际投资者更多关注

　　2016/09/29贵阳市儿童医院购置设施设备项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

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　　2016/09/29西安城市基础设施建设投资集团有限公司完成境外发行美元债券

　　碧桂园集团境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/29西安市基础设施建设投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/29毅德国际控股有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16大连万达集团股份有限公司境外公司境外完成美元债券发行

　　2016/08/16吉林省长春水务集团建设中水回用项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/08/16世界银行发展政策贷款湖南省政府性债务能力提升项目资金申请报告已获批复

　　2016/08/16江苏长电科技股份有限公司境外公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16鑫苑（中国）置业有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16广西金融投资集团有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16中国东方资产管理公司境外公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16同创九鼎投资管理集团股份有限公司境外公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/08/16花样年集团（中国）有限公司境外发行债券经国家发展改革委予以登记

　　中国长江三峡集团公司境外公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/28江苏瀚瑞投资控股有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/07/28合生元国际控股有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/07/28中信环境技术有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/07/28广西万通房地产有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/28中国铝业公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/28中国铁路工程总公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/28中国五矿集团公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/28中国绿色债券发行占据领先地位

　　2016/07/28点心债市场呈现复苏迹象

　　2016/07/28中国债市正在成为境外机构投资者避险圣地

　　2016/07/14中国信达资产管理股份有限公司对外转让不良债权经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14合众人寿保险股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14大连万达集团股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14武汉地铁集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14云南省城市建设投资集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14江苏瀚瑞投资控股有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14丰汇租赁有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/07/14淮安市交通控股有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　合生元境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/23京东境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/23江苏康得新复合材料股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/23无锡市建设发展投资有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/23中国石油天然气集团公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/23山东海运股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/16外资司与德国复兴信贷银行就德国促进贷款项目交换意见

　　2016/06/16外资司与德勤就企业境外发行绿色债券交换意见

　　2016/06/16外资司召开企业外债管理改革法律问题座谈会

　　2016/06/13外资司召开资本双向流动与外债管理改革专题座谈会

　　2016/06/07发展改革委部署2016年度企业外债规模管理改革试点工作

　　2016/06/07发展改革委部署四个自贸区所在省市外债规模管理改革试点工作

　　2016/06/03国家发展改革委外资司与穆迪就企业境外发债交换意见

　　2016/06/03三六一度（中国）有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/03国家发展改革委外资司召开证券公司境外发行债券座谈会

　　2016/06/03国家发展改革委外资司召开部分银行外债管理改革座谈会

　　2016/06/03天津城市基础设施建设投资集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/06/03中国中信集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　美的集团境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25中国建筑工程总公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25中国华融资产管理股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25江苏金昇实业股份有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25泛海控股股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25建信金融租赁公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/25华为在境外完成美元债券发行

　　2016/05/25中国石化在境外完成美元债券发行

　　2016/05/25国家发展改革委外资司与花旗集团投行部就企业境外发债交换意见

　　2016/05/25中国国际金融股份有限公司在境外完成美元债券发行

　　2016/05/24中国华腾工业有限公司与珠海格力电器股份有限公司合资设立华腾格力（香港）有限公司项目经国家发展改革委备案

　　2016/05/24中国水利电力对外公司投资建设尼泊尔上马蒂水电站项目经国家发展改革委备案

　　2016/05/24日产（中国）投资有限公司收购雷诺日产自动车印度公司部分普通股股权项目经国家发展改革委备案

　　2016/05/24中国葛洲坝集团投资控股有限公司收购凯丹水务国际集团（香港）有限公司部分股权项目经国家发展改革委备案

　　2016/05/24佛山市顺德区高远投资咨询有限公司投资建设马来西亚“森林城市”二期项目经国家发展改革委备案

　　2016/05/09淮安开发控股有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09甘肃省公路航空旅游集团有限责任公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　海口美兰国际机场有限责任公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09甘肃省电力投资集团有限责任公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09云南驰宏锌锗股份有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09天津轨道交通集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09浙江吉利控股集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/05/09信阳兄弟农林开发有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/04/27万科企业股份有限公司境外机构境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/04/27国家发展改革委外资司召开自贸区外债管理改革试点座谈会

　　2016/04/27国家发展改革委外资司与亚洲开发银行联合召开亚行贷款工具研讨会

　　2016/04/27山东临沂澳美纺织有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/04/27国家发展改革委外资司召开大型金融机构外债管理改革试点座谈会

　　2016/04/27紫光集团境外机构完成境外美元债券发行

　　2016/04/27海通国际证券集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/04/27进出口银行在境外成功发行美元欧元双币种债券

　　2016/04/27国家发展改革委外资司召开企业外债管理改革试点座谈会

　　2016/04/27中银航空租赁私人有限公司在境外成功发行美元债券

　　2016/04/12新疆区乌鲁木齐既有公共建筑节能改造项目借用欧洲投资银行贷款资金申请报告已获批复

　　2016/04/12四川省资阳市第三人民医院建设住院综合楼项目借用欧佩克基金贷款资金申请报告已获批复

　　中国中信股份有限公司完成境外美元债券发行

　　2016/04/12杭州海康威视数字技术股份有限公司完成境外欧元债券发行

　　2016/04/12交银租赁完成境外美元债券发行

　　2016/04/12长春市城市发展投资控股（集团）有限公司所属公司完成境外美元债券发行

　　2016/04/12中国泛海控股集团有限公司所属公司完成境外港币债券发行

　　2016/04/12中国银行香港分行在境外成功发行外币结构性票据

　　2016/04/12绍兴市城市建设投资集团有限公司境外机构境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/04/12华为投资控股有限公司境外机构境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/22安徽省华阳河湖群湿地生态环境保护与可持续发展项目借用沙特政府贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22安徽医科大学第二附属医院购置医疗设备项目借用以色列政府贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22河南省鄢陵县职业技术学校购置教学实训设备项目借用以色列政府贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22安徽省天堂寨生物多样性保护和发展项目借用法国开发署贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22山东淄博热力有限公司中心城区供热综合节能技术改造建设项目借用法国开发署贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22青海省西宁市绿化和生态保护项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22贵州省黔南民族医学高等专科学校新校区建设及设备采购项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22广西区来宾市河南供水及污水收集工程项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22山东理工职业学院购置教学实训设备项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/22山西省太原市人民医院南迁医院建设项目借用德国促进贷款资金申请报告已获批复

　　2016/03/16长春市城市发展投资控股（集团）有限公司境外公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/16阳光人寿保险股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　中国银行完成境外美元债券发行

　　2016/03/16陕西旅游集团公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/16山东钢铁集团有限公司境外公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/16交通银行香港分行完成境外外币债券发行

　　2016/03/16重庆赛英思实业有限公司借用中长期国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/16重庆市博赛矿业（集团）有限公司借用国际商业贷款经国家发展改革委予以登记

　　2016/03/16中国华能集团公司境外公司完成境外外币债券发行

　　2016/03/16中国信达资产管理股份有限公司对外转让不良债权经国家发展改革委予以登记

　　2016/02/29中国工商银行伦敦分行完成境外发行美元债券

　　2016/02/29中国工商银行新西兰分行完成境外发行美元债券

　　2016/02/29中国工商银行悉尼分行完成境外发行美元债券

　　2016/02/29中国工商银行纽约分行完成境外发行美元债券

　　2016/02/29中国长城资产管理公司对外转让不良债权经国家发展改革委予以登记

　　2016/02/29北京控股有限公司境外公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/02/29杭州海康威视数字技术股份有限公司完成境外外币债券发行

　　2016/02/29国家开发银行完成境外外币债券发行

　　中国工商银行卢森堡分行完成境外发行美元中期票据

　　2016/02/29中国中化集团所属方兴光耀有限公司完成境外发行美元次级永续债券

　　2016/02/29工银国际租赁财务有限公司完成境外发行美元债券

　　2016/02/29中国中车股份有限公司完成境外发行H股可转换债券

　　2016/02/29宝钢香港投资有限公司完成境外发行可交换债券

　　2016/01/25天津保税区投资控股集团完成境外外币债券发行

　　云南省能源投资集团有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/01/21交通银行香港分行境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　2016/01/21中国电子科技集团所属杭州海康威视数字技术股份有限公司境外发行外币债券经国家发展改革委予以登记

　　境内企业美元债发行火爆或成券商投行业务新增长点

　　21世纪经济报道何晓晴广州报道

　　根据Dealogic的统计，2016年境内企业发行的美元债高达1271.4亿美元，共发行258只美元债，创下自2007年以来的第二高点，仅次于2014年1400.6亿美元的高峰，同比增长20%。2016年境内企业发行的美元债占亚洲（除日本）发行规模的占比达到56%左右，大幅超越第二名韩国（全年发行美元债226亿美元）。

　　境内企业海外发债受市场追捧

　　对此，国信证券发展研究总部研究员陈伟表示，境内企业海外发债受到市场追捧的原因在于：一是收益高，目前资产荒在全球蔓延，能够找到年化超过3%的产品已经非常困难，但是中资的海外债则多数可以达到甚至超过这个水平，因此十分具有吸引力。

　　二是评级高，此前发行的高收益海外债主要集中在房地产，而现在扩展到城投和许多国企，评级都比较高，具有一定的安全性。据统计目前海外债发债主体的投资评级多数都在BBB+以上，其中AA级占比达到了APP下载42%，AAA级和AA+则分别是19%和21%。

　　从发行主体来看，大型央企、银行、地产公司在海外发债规模占比较高。从单笔发债规模来看，信达资产荣膺全年的“发债王”。

　　去年9月23日，中国信达资产在香港成功发行首笔美元计价优先股，总额为32亿美元，股息率为4.45%，这是中国境内非银行金融机构美元计价优先股的首次发行。

　　此外，去年四季度随着房企国内融资受限，部分有能力的房企转向国外市场。仅去年12月份40家典型上市房企海外融资总额折合人民币162.51亿美元，债权融资额度仍占房企融资总量的多数，达到57.61%。如12月7日，碧桂园公告称，发行3.5亿美元优先票据，10年期，票息为5.625%。

　　此外，银行也是海外发债进行再融资的主体，2016年12月16日，民生银行发行的14.39亿美元境外优先股正式在香港联交所上市，此次发行的优先股的股息率为4.95%。

　　根据当日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，此次境外优先股发行所募集资金的总额约为人民币99亿元。在扣除发行费用后，发行所募集资金将用于补充民生银行其他亚博体育一级资本。

　　债券业务国际化打开海外发展局面

　　陈伟预计，境内企业海外发债将是大势所趋，预计2017年境内企业海外债的发行趋势会继续上升。

　　原因有几点，第一，国内发债的难度高于海外发债，导致受限行业积极寻求海外发债。

　　第二，目前虽然美元加息的预期较为强烈，但是国际上流动性依然充裕，国际投资者纷纷追求高收益的影响。对来自中国国内的投资需求增加迅速。美元债券收益高于中国国内投资品种，加之持续的人民币贬值预期，中国的债券投资需求将有所增长。2016年仍有大量资金来自利用境外资金投资的中国国内企业。

　　第三，随着中国企业海外发债渐成常态，海外投资者对多次发行的发行人也更加熟悉，成本也会下降。

　　针对中国企业海外发债的巨大热情，国内券商应积极参与其中，随着中国企业的海外融资走出去。债券业务的国际化能够迅速打开券商海外发展的局面。

　　美林数十年深耕债券业务，终成全球最大债券承销商，也造就其国际化一流投行的地位；野村借债券业务完美的实现了走出去和引进来两大重要开放战略，实现了全球化的布局。

　　截至目前，国内领先券商中信、海通、国泰君安在国际化战略下无不在积极开展债券业务。

　　与此同时，债券业务国际化也是国际化业务中重要的利润增长点。因此，有实力的券商应该把握国际化发展过程中债券业务的重要地位，以债券业务为突破点，为国际化打下基础。

　　城投企业境外发债情况梳理及展望

　　2014年3月，北京市基础设施投资有限公司（以下简称“北基投”）通过海外子公司发行3亿美元债拉开了城投企业赴境外发债的大幕。相对较低的发行利率、相对宽松的发行条件吸引了城投企业的关注。2015年9月，国家发改委发布了《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号），明确鼓励境内企业开展境外融资，为城投企业发行境外债提供了更为宽松的政策环境。本文从城投企业境外发债的历史概况、发债原因、发行中存在的问题及风险等方面进行了总结和分析，并对未来城投境外债发行的预期进行了展望。

　　一、城投境外债发行概况

　　中债资信城投企业认定标准为“地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，以政府公益性项目的投资和融资功能为主，同时从事部分经营性业务（如水务、燃气、公交、土地一级开发、房地产等），并拥有独立企业法人资格的经济实体”。结合上述标准，中债资信通过对进场访谈企业进行信息汇总以及对公开资料进行整理获得：截至2016年7月末，共有20家城投企业发行过境外债，发行债券数量29只，发行规模共计美元94.95亿元、欧元11亿元、人民币27亿元。从发行时间分布来看，城投企业境外债发行规模呈逐年增长趋势，其中2014年共有2家城投企业发行5只境外债券，发行规模为人民币27亿元、美元13亿元；2015年共计6家城投企业发行10只境外债券，发行规模为美元36.25亿元和欧元11亿元；2016年截至7月末，共计13家城投企业发行14只境外债券，发行规模为45.7亿美元。

　　二、城投境外债发行原因

　　（一）主动拓展融资渠道、增强融资灵活性

　　根据中债资信对多家发行境外债城投企业的访谈，由于城投企业受政策影响较大，而随着城投企业投资规模的加大和在资本市场融资经验的积累，企业存在拓宽更多融资渠道，增强融资灵活性以便更好应对关键时点的资金需求。因此，更多城投企业在北基投2014年成功发行境外债的先例后，也将境外债作为拓宽融资渠道的一个选择。

　　（二）国内融资环境阶段性收紧、境外债发行利率相对较低

　　2013年6月份“钱荒”以后，国内公开市场融资成本不断攀升，2013年底，城投债整体发行成本达到近年来最高位。2014年10月，国发[2014]43号文颁布后，城投企业融资环境进一步收紧，公开市场发债困难，部分企业重新转向非标融资，成本高达10%左右。加之北基投境外发债成本较低的示范作用，更多城投企业选择“走出去”融资。

　　（三）境外发债限制条件较少

　　由于境内外监管思路的差异，境内监管机构对于城投债发行有较多限制条件，如发行企业净资产要求，累计债券余额占净资产比例，债券募集资金用途，净利润对利息偿付的保障等，而境外发债此类限制条件较少，主要依赖投资人自身对发行人信用资质的判断，因此较为宽松的发行条件也成为了吸引城投企业发行境外债的重要条件。

　　（四）境外债监管政策放松

　　2015年9月14日，国家发改委发布了《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号），《通知》明确，对于境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以本币或外币计价、按约定还本付息的1年期以上债务工具，取消企业发行外债的额度审批，改革创新外债管理方式，实行备案登记制管理，鼓励资信状况好、偿债能力强的企业发行外债。《通知》一定程度上降低了境内企业境外债发行难度，根据中债资信的企业调研，公司发债过程中都得到了当地发改委部门的大力支持，但由于境外发债准备周期较长，《通知》的作用尚未完全得到显示，预计后期推动作用将会逐渐显现。

　　（五）城投企业境外业务活动产生外币资金需求

　　随着我国“走出去”和“一带一路”战略的实施，部分城投企业业务范围拓展到了境外，经营活动中产生了外币资金需求。公司通过发行外币债券募集资金，募集后可直接在境外项目使用，并以境外项目产生的收益偿还债券本息也成为城投企业发行境外债的原因之一。但根据中债资信的调研，目前募集资金用于境外项目的企业仍较少。

　　（六）承销商的推动作用

　　为扩大承销业务规模，提升市场份额，占领境外债市场先机，承销商以可拓展城投企业在资本市场的融资经验和影响力等为理由大力推动城投企业赴境外发债。而从实践影响来看，承销商的积极推动也确实对城投企业赴境外发债决策起到了一定的积极作用。

　　三、城投境外债显现的问题和风险

　　（一）城投企业国内外评级差距大，国内评级存在较大虚高

　　城投企业在境外发债的评级机构全部为标普、穆迪和惠誉三大国际评级机构，中债资信根据可获取评级信息的18家城投企业的最低评级进行统计：获得最高评级A的城投企业仅北基投1家，获得A-级别的城投企业3家，BBB+评级的7家，BBB评级2家，BBB-评级1家，BB+评级3家，BB评级1家。从评级结果来看，获得最高评级级别的北基投为直辖市下属的轨道交通类企业；省及地市级城投评级结果在BBB档，市属开发区城投企业评级结果多在BB档。

　　从上述18家城投企业由国内发行人付费的评级机构的评级结果来看，AAA评级的企业9家，AA+评级的企业6家，AA评级的企业3家。从评级结果来看，评级结果很高，与国际三大评级机构给出的级别相距甚远，且国内评级区分度很低，存在较大的虚高。

　　中债资信评级覆盖的已发境外债城投企业共计17家，其中AAA评级的企业仅北基投1家，AAA-评级企业3家，AA+评级企业2家，AA级评级企业3家，AA-评级企业3家，A+评级企业3家，A评级企业2家。从评级结果来看，中债资信的评级虽然也高于国外评级机构的评级，但级别区分度很大。考虑到穆迪与标普对中国的主权评级为AA-/负面，惠誉对中国的主权评级仅为A+/稳定，而中债资信对中国的主权评级默认为AAA/稳定，中债资信与国际三家评级机构的评级基准并不相同。因此，仅从评级结果的区分度来看，中债资信的评级结果与国外评级结果大致相同。

　　（二）境外债发行成本并不具有绝对的优势

　　中债资信将城投企业境外债券发行利率与其同时期在国内发行的同期限、同规模的债券利率进行对比，衡量其发行境外债是否能起到节约成本的作用。符合上述要求的可比债券样本共计14只。

　　从对比结果来看，评级结果在BBB+及以上的城投企业国外发债利率普遍低于国内发债利率，评级结果在BBB~BBB-的城投企业境外债发行利率也要低于境内，但差别不大；评级在BB+及以下的城投企业则出现了境外发债成本高于境内的情况，如江苏瀚瑞投资控股有限公司和江苏新海连发展集团有限公司。

　　从影响债券发行成本的资金面来看，国内债券发行成本受国内资金市场的松紧度影响较大，例如北基投境外债发行利率低于国内250至380个BP主要是其发行时间为2014年和2015年初，当时国内资金市场收紧，债券发行难度很大，低级别企业债券甚至无法发行，整体债券市场发行利率很高，因此造成国内外发行利差很大。

　　从境外资金的使用和偿付来看，考虑到外币债务的偿付需考虑目前人民币的贬值预期，而大多无境外收益的城投企业无法做到汇率对冲来防范汇兑风险，而且外汇管理规定对外汇的回流要求较多，城投企业将募集资金转入国内也需要一定手续成本。因此，在目前国内资金面较为宽松的情况下，大多数城投企业，尤其是低级别城投企业并不能通过发行境外债达到节约融资成本的目的。

　　（三）境外间接发债出具的维好协议不具有法律效力

　　一般来说，境内企业在境外发债可以采取直接发债和间接发债两种方式，直接发债即以境内企业作为发债主体，直接在境外发行债券；间接发债是指以其在境外的子公司或特殊目的公司（SPV）作为发债主体进行发债。根据《国家计委、中国人民银行关于进一步加强对外发债管理的意见（2000年2月23日）》，直接发债的监管要求很高，发行难度很大，因此采取直接发债的企业较少。在已发境外债的城投企业中，仅云南省投资控股集团有限公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司和重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司等三家企业采取直接形式发债。

　　间接发债的主体因为是城投企业的子公司或其设立的特殊目的公司，一般需要城投企业提供增信措施。目前主要的增信方式包括直接提供担保和提供维好协议（keepwell）,由于境内公司为境外企业提供担保也需要受《国家外汇管理局关于发布<境担保外汇管理规定>通知（汇发[2014]29号）》等文件的监管，且担保情形下募集资金无法回流国内使用，因此采用直接担保方式增信的也只有长春城投建设投资有限公司、云南省城市建设投资集团有限公司和徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司等三家企业，余下企业基本采用的是提供维好协议的形式进行增信。但维好协议实际上不具有法律效力，在出现债务风险的情况下，债权人不能直接对维好人要求履约，维好人也不具有对债权人的支付义务。维好协议是否能够得到履行，在很大程度上只取决于维好人的意愿。

　　（四）境外债违约无法追偿地方政府财政责任

　　城投境外债政府债务认定方面，根据新预算法和43号文，除2014年之前城投发行的债券有可能被认定为地方政府债务，2014年后城投新增债务已无法纳入政府债务中，相应的城投发行的境外债按规定已不可能被认定为政府债务。从政府或有债务角度看，提供担保或者通过维好协议等形式提供增信的主体都是发债主体的母公司而不是地方政府，因此也不存在增加地方政府二类债务的现象。因此，城投企业境外债违约时无法追溯到地方政府的财政责任。

　　四、城投企业境外发债情况展望

　　通过以上分析可以发现，对于城投企业来说，不同信用资质的城投企业开展境外发债产生的利好不尽相同，对于高评级城投公司来说，开展境外发债可以一定程度上节约融资成本；而对于不能得到中等或较高评级的城投企业来说，发行境外债更多的是为了在国际资本市场试水，积累国际资本市场融资经验，以求存在资金需求时拓展融资渠道。

　　未来，虽然监管层对城投企业融资政策的调整会一定程度上推动城投企业境外发债，但考虑到当前国内城投企业融资环境较为宽松、人民币汇率弱势运行，短期内城投企业境外债规模难以大幅膨胀，境外债难以成为城投企业融资的首选。然而，也需要注意，虽然目前整体城投境外债发行规模很小，仅为城投企业融资的较小补充，但城投行业受政策影响较大，在政策发生变化，尤其是影响到城投企业融资的政策出台时，城投企业也会更多的选择境外债这种融资方式。

　　作者：中债资信地方政府及城投行业研究团队吴冬雯邵威

　　文章来源：微信公众号中债资信